BLKB Investment Navigator Anlagepolitik – November 2025

Seit dem 1. Oktober befinden sich die USA im sogenannten Shutdown. Da sich Demokraten und Republikaner im Senat in der Haushaltsdebatte nicht einig sind, wurde ein Teil des Regierungsapparats lahmgelegt. Das bedeutet auch, dass einige Daten, z.B. vom Arbeitsmarkt, erst später oder gar nicht übermittelt werden können, weil die zuständigen Ämter im Zwangsurlaub sind. Der Grossteil der Fundamentaldaten wurde jedoch im Oktober geliefert und zeichnet ein recht solides Bild.

Die erwarteten Wachstumsraten wurden in allen Regionen der Welt weiter angehoben, was der noch vor wenigen Monaten geschürten Angst vor einer Rezession entgegen-tritt. Sie bleiben aber im historischen Kontext unterdurchschnittlich. Der seit Monaten anhaltende positive Trend bei den Einkaufsmanagerindizes wurde für einmal nicht fort-geführt. Ein leichter Rückgang zum Vormonat war sowohl im Verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor auszumachen. Auch die Inflationsdaten verliessen ihren soliden, abnehmenden Trend und zeigten wieder leicht höhere Werte. Dennoch sehen wir die Dynamik intakt und somit die Weltkonjunktur in einem deutlich besseren Zustand als nach den Zollankündigungen im April befürchtet.

USA

In den USA wurde das erwartete Wirtschaftswachstum für das laufende Kalenderjahr seit dem Sommer von damals 1,4 % auf nun 1,8 % deutlich angehoben und gleichzeitig die Inflationsprognosen von mehr als 3 % auf nun unter 3 % gesenkt. Das sind solide Werte und sie zeugen von der Robustheit der Wirtschaft und einer Notenbank, die ihren Auftrag verstanden hat. Setzt man diese Zahlen jedoch ins Verhältnis zu den Wachstumsprognosen zu Beginn des Jahres, werden die Bremsspuren der Zollpolitik deutlich. Damals ging man von einem BIP-Wachstum von 2,7 % aus. Der US-Konsument bleibt nach wie vor ausgabefreudig und stützt die amerikanische Wirtschaft. Zudem sind die milliardenschweren Kapazitätsinvestitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz wachstumsfördernd. Die wegen des Shutdowns verzögert gemeldeten aktuellen Inflationszahlen für September fielen weniger hoch aus als befürchtet.

Europa

Die europäischen Staaten sind zwar krisenerprobt, jedoch zeigten sich in der Vergangenheit die unterschiedlichen Staatsinteressen besonders klar, wenn die Gemeinschaft vor grossen Herausforderungen stand. Weder in der Griechenlandkrise noch beim Brexit wirkte die Alte Welt sehr souverän. Aktuell eint alle Länder die gemeinsame Bedrohungslage. Wir beurteilen die Investitionsbereitschaft in Sicherheit und Infrastruktur als wichtigen Wirtschaftsfaktor und sind für das nächste Jahr optimistischer als die aktuellen Prognosen, die ein Wachstum von 1 % sehen. Für die Schweiz besteht weiter eine erhöhte Ungewissheit dar-über, wie sich die hohen Zölle und die noch nicht finalisierten Beschränkungen auf die Pharmabranche in Zukunft auswirken.

Wachstumsraten im historischen Kontext

^{Quelle: Bloomberg, Macrobond, Stand: 29.10.2025}

Emerging Markets / Asien

Während Schwellenländer besonders von der US-Dollar-Schwäche profitieren, versuchen die führenden asiatischen Länder, wie China, sich weiter unabhängiger vom Greenback als Leitwährung zu machen, und diversifizieren nicht zuletzt in Gold. Die Wachstumsraten im Reich der Mitte bleiben unter den strategischen Vorgaben der Zentralregierung und werden durch den immer wieder eskalierenden Handelsstreit mit den USA gedämpft. In Japan stehen die Zeichen mit der neuen Regierungschefin auf Wachstum. Die wirtschaftsliberale Politik der seit 21. Oktober regierenden Sanae Takaichi, in Kombination mit dem Einfluss auf die nicht unabhängige Notenbank BoJ, ist eine gute Basis für regionales Wachstum. Für Japan ungewohnt wird die gleichzeitige Bekämpfung der historisch hohen Inflation sein.

Im Oktober setzten die globalen Aktienmärkte ihre dynamische Aufwärtsbewegung fort. Dazu beigetragen haben das weiterhin solide Makroumfeld, eine weitere Entspannung im Handelskonflikt zwischen den USA und China sowie vergleichsweise zahme Inflationsdaten. Letztere legen nahe, dass die US-Notenbank den jüngst eingeschlagenen Weg der geldpolitischen Lockerung weiter beschreiten wird. Zudem sorgte die Berichtssaison zum dritten Quartal bis anhin mit überwiegend positiven Überraschungen dafür, dass die Märkte weiteres Gewinnwachstum in den nächsten Quartalen antizipieren. Das Bild trüben aktuell vor allem die hohen Bewertungen, was die Märkte bei negativen Überraschungen anfällig für Korrekturen macht.

Der Weltaktienmarkt verzeichnete im Oktober ein starkes Plus von rund 2,7 %, was die bisherige Gesamtjahresperformance auf gut 21 % erhöht. Aktien bleiben damit auch 2025 eine der am besten performenden Anlageklassen und wir sehen trotz der bestehenden Risikoherde (Geopolitik, Handelskonflikt etc.) gute Chancen, dass sich die positive Entwicklung auch in den kommenden Monaten fortsetzen wird. Sollte sich das Umfeld nicht deutlich verschlechtern, so ist eine klassische Jahresendrallye durchaus denkbar. Bis auf Lateinamerika, wo im Oktober eine rote Null zu Buche steht, legten alle Regionen zu und profitier-ten von der zunehmenden Risikobereitschaft. Der Schweizer Aktienmarkt legte dabei mehr als 3 % zu, ebenso wie die europäischen Aktien. In Nordamerika lag das Plus bei 2,8 %, während Fernost ex Japan sogar rund 5 % avancierte. Obenaus schwang im Oktober aber Japan. Der MSCI Japan legte beinahe 7 % zu, was die Performance seit Jahresbeginn auf über 21 % ansteigen liess.

Die Wahl von Sanae Takaichi verspricht Impulse für Japan

In Japan wurde jüngst Geschichte geschrieben. Mit Sanae Takaichi wurde am 21. Oktober eine Frau zur Premierministerin des Landes gewählt, nachdem sie zuvor den Vor-sitz der Liberaldemokratischen Partei (LDP) übernommen hatte. Die konservative Politikerin, die sich an Margaret Thatcher orientiert, verspricht eine Wachstums- und unternehmensfreundliche Politik bei anhaltend lockerer Geldpolitik. Die Fiskalpolitik soll «proaktiv» ausfallen, und ein Konjunkturpaket von 13,9 Bio. JPY soll das Wachstum beschleunigen. Erhöht werden sollen die Verteidigungs-ausgaben (2 % des BIP), aber auch der Technologiesektor sowie Unternehmen aus dem Bereich des zyklischen Konsums sollen profitieren. Die weitere Abwertung des Yen macht Exporte zudem attraktiver. Für uns bleibt der fundamentale Case für japanische Aktien intakt, weshalb wir an unserem taktischen Übergewicht festhalten.

Japanische Aktien legten 2025 kräftig zu

^{Quelle: Bloomberg, Macrobond, Stand: 03.11.2025}

Berichtssaison bisher mit positiven Impulsen

Die noch junge Berichtssaison zum dritten Quartal brachte bisher überwiegend positive Nachrichten für Investoren. So vermochten mehr als 80 % der Unternehmen die Erwartungen beim Gewinn zu übertreffen. Im Schnitt lag der Gewinn pro Aktie (GpA) dabei rund 8 % über Kon-sens. Damit schlagen sich die amerikanischen Unternehmen besser als befürchtet, trotz negativer Auswirkungen des Handelskonflikts. Auch wenn das Gewinnmomentum gut ist, scheint die Erwartungshaltung der Investoren an das Gewinnwachstum in den kommenden Quartalen anspruchsvoll: 2025 rechnet der Markt mit einer Steigerung des GpA von 12,7 %, 2026 werden sogar 13 % erwartet. Diese hohen Erwartungen bergen im Fall einer unerwarteten Wachstumsverlangsamung Enttäuschungs-potenzial, was wir als eines der Kernrisiken für die laufende Rallye sehen.

Alles in allem halten wir Chancen und Risiken bei Aktien weiterhin für ausbalanciert und sehen gute Chancen für eine Jahresendrallye. Demgegenüber stehen geopolitische Risiken und hohe Bewertungen, weshalb wir eine neutrale Aktienquote führen. Rückschläge könnten Opportunitäten für gezielte Zukäufe in längerfristig attraktiven Marktbereichen eröffnen.

Die Renditen europäischer und US-Staatsanleihen sinken, weshalb ein Grossteil globaler Anleihen in den vergangenen Wochen Kursgewinne erzielte. Unsicherheiten im Zusammenhang mit der französischen Regierungskrise und Sorgen um faule Kredite von US-Banken, sorgten zwischenzeitlich für Verunsicherung, konnten der grundsätzlich freundlichen Entwicklung der breiten Obligationenindizes aber nicht viel anhaben.

Dabei sind die Gründe für die tieferen Zinsen je nach Region unterschiedlicher Natur. In den USA hat die Notenbank den Zinssenkungszyklus mit Anpassungen im September und Oktober wiederaufgenommen. Neben den Rissen, die sich am US-Arbeitsmarkt vermehrt auftun, hat auch die Entwicklung der Preise den Raum für weitere Zinssenkungen geöffnet. Die US-Inflation bewegte sich zuletzt innerhalb der Erwartungen, der Durchschlag der Zölle scheint bislang moderat und die Markterwartungen zum weiteren Verlauf der Teuerung sinken. Alles Argumente, die für eine lockerere Geldpolitik sprechen. Anzahl und Ausmass der weiteren Zinssenkungen werden aber stark Datenabhängig bleiben. So betonte US-Notenbankchef Powell beim letzten Zinsentscheid, dass eine Senkung im Dezember keine ausgemachte Sache sei.

In der Schweiz sind die Gründe für die tiefen Zinsen zum Teil ebenfalls bei der Teuerung bzw. in moderaten Inflationserwartungen zu finden. Speziell in den letzten Wochen dürfte aber der Sicherheitscharakter von Schweizer Franken Anleihen sowie der hiesigen Währung eine wichtige Rolle gespielt haben.

Negativzinsen: Eine geringe Wahrscheinlichkeit bleibt

Nach wie vor gehen wir davon aus, dass der aktuelle Leitzins für die kommenden Monate unangetastet bei aktuell 0% bleibt. Dafür spricht in erster Linie der Ausblick auf wieder leicht steigende Inflation, welche sich in den kommenden Monaten, auch ohne Anpassung der Leitzinsen, im Bereich der Preisstabilität bewegen dürfte. Zudem weisen die Schweizer Notenbanker auch in ihren jüngsten Publikationen zur geldpolitischen Lagebeurteilung vom September darauf hin, dass sie bei Bedarf am Devisenmarkt intervenieren. Die letzte offizielle Statistik der SNB bestätigt dann auch, dass sie Fremdwährungskäufe im Gegenwert von rund 5.1 Mrd. CHF in der Folge zu Trumps Zollhammer im 2. Quartal getätigt hat. Ein sehr relevantes Risiko zum oben beschriebenen Basisszenario bleibt jedoch die politischen Unsicherheiten in der Eurozone, die momentan auf dem Euro lasten. Sollte sich die Euroschwäche über einen längeren Zeitraum stetig weiter akzentuieren, könnten Negativzinsen im kommenden Jahr wieder zum Thema werden.

Zinsentwicklung und Ausblick im Schweizer Franken

^{Quelle: Bloomberg, Macrobond, BLKB, Stand: 29.10.2025}

Der vergangene Monat verlief eher ruhig an den Devi-senmärkten. Die Kursbewegungen waren geringfügig und der CHF bleibt im Umfeld anhaltender Unsicherheit ge-fragt. Einzig der JPY wertete im Zuge der japanischen Premierministerwahlen gegenüber dem CHF merklich ab.

In Verlauf des Oktobers gab es wenige Nachrichten, die es vermochten, das Gesamtbild an den Devisenmärkten zu verändern. Das Umfeld ist weiterhin geprägt von geo- und handelspolitischen Unsicherheiten. Vor diesem Hintergrund bleibt der CHF als Krisenwährung weiterhin gefragt. Der japanische Yen verlor im Zuge der Wahl von Sanae Takaichi zur ersten Premierministerin Japans gegenüber dem CHF an Boden. Takaichis expansive Fiskalpolitik gilt zwar als wachstumsfördernd, schränkt jedoch die Bank of Japan (BoJ) in weiteren Zinsanhebungen ein. Kurzfristig erwarten wir eine Seitwärtsbewegung des JPY. Mittelfristig dürfte die BoJ die Zinsen aufgrund der anhaltend erhöhten Inflation anheben, was dem JPY leichten Auftrieb verleihen dürfte.

Erwartungen an BoJ-Zinsanhebungen sinken

^{Quelle: Bloomberg, Macrobond, Stand: 31.10.2025}

EUR

Politische Unsicherheiten in Europa belasten die Gemeinschaftswährung kurzfristig. Mittel- bis längerfristig dürfte der EUR von Konjunkturprogrammen profitieren.

USD

Infolge des wiederaufgenommen Zinssenkungszyklus der Fed sinkt der Zinsvorteil des USD, was den Greenback kurz- und mittelfristig belastet.

Der Markt für kotierte Immobilienfonds gibt zum Vormonat leicht ab. Die Investoren bleiben dem Betongold gegen-über weiterhin positiv gestimmt, trotzdem dürfen die Risiken nicht ausser Acht gelassen werden. Wir bleiben neutral in Immobilien investiert.

Nach den Kursanstiegen im Vormonat gaben die kotierten Immobilienfonds im Monatsverlauf wieder etwas ab. Da-mit setzt der Index für kotierte Immobilienfonds (SWIIT) seinen Seitwärtstrend auf hohen Bewertungsniveaus fort. Die Investorenstimmung bleibt weiterhin positiv, was auch am von Immobilienfonds und Gesellschaften eingesammelten Kapital erkennbar ist. Die diesjährigen Transaktionen übersteigen die bereits hohen Vorjahresniveaus deutlich. Die leicht rückläufigen Bewertungen und die zeit-gleich sinkenden Renditen der Bundesobligationen führten zu steigenden Renditeaufschlägen von Immobilienanlagen. Wir bleiben neutral in Immobilien positioniert. Zwar sind die hohen Bewertungsniveaus fundamental breit abgestützt, die Risiken dürfen jedoch nicht ausser Acht gelassen werden. Beispielsweise steigt mit der anhalten-den Wohnungsknappheit der politische Druck nach zusätzlichen Regulatorien, was die Flexibilität der Immobilieninvestoren einschränken dürfte.

Hohe Aktivität am Emissionsmarkt

^{Quelle: Bank J. Safra Sarasin AG, Real Estate Hub Switzerland}

Wo gibt es noch echte Diversifikation? Viele Portfolios sehen auf den ersten Blick vielfältig aus und verhalten sich trotzdem gleich. In Phasen, in denen alles gleichzeitig fällt oder steigt, hilft die klassische Mischung aus Aktien, Anleihen und etwas liquiden Mitteln nur begrenzt. Insbesondere im aktuellen Tiefzinsumfeld tendieren die verschiedenen Anlageklassen dazu, auf Veränderungen im Zinsgefüge ähnlich zu reagieren. Gesucht sind daher Alternativen, die «echte» Diversifikation bieten und verlässlich wirken, wenn die Märkte unruhig werden.

Eine mögliche Option stellen Strategien dar, deren Wertentwicklung nicht von der Richtung der Märkte abhängt, sondern von der Streuung und der Schwankung der Renditen. Zwei Begriffe stehen dabei im Mittelpunkt:

• Dispersion bedeutet vereinfacht: Einzelaktien bewegen sich stärker auseinander als ihr Gesamtindex.
• Long-Volatilität bedeutet: Man profitiert, wenn die Schwankungen an den Märkten zunehmen, typischerweise in Stressphasen.

Wie funktionieren die Strategien?

Solche Strategien nutzen das Muster, dass viele einzelne Aktien sich volatiler verhalten als der Gesamtmarkt. Basierend darauf werden Put-Optionen vieler einzelner Aktien (Long-Einzeltitelvolatilität) gekauft, während zeitgleich ein Teil der Schwankung des Gesamtmarkts abgesichert (verkauft) wird (Short-Indexvolatilität). Wenn die Einzelaktien stärker und unterschiedlicher schwanken als der Index, wird die gekaufte Einzeltitelschwankung wertvoller als die verkaufte Indexschwankung. Der Ertrag entsteht damit nicht aus der Frage «steigt oder fällt der Markt?», sondern aus dem Unterschied zwischen Einzeltiteln und Index.

Zusätzlich profitieren die Strategien durch ihr Long-Vola-Exposure von einem sprunghaften Anstieg der Nervosität, typischerweise in Schockmomenten. Dann wirken diese Strategien wie ein Stossdämpfer fürs Depot. In sehr ruhigen Zeiten können sie hingegen etwas kosten, ähnlich einer Versicherung, für die man eine Prämie aufbringen muss. Über einen Marktzyklus hinweg liefert sie aber genau die Art von Diversifikation, die vielen Portfolios fehlt

Wie kann ich das in meinem Portfolio umsetzen?

Es gibt aktiv verwaltete Fonds, die diese Dispersion-/Long-Vola-Logik liquide umsetzen. So ein Baustein kann klein gewichtet (einstelliger Prozentsatz) mit regelmässigen Rebalancings bereits eine grosse Wirkung entfalten. Auf diese Weise gewinnt das Portfolio eine unkorrelierte Ertragsquelle dazu, bei gleichzeitig reduzierteren Kurskorrekturen. Vor der Investition in einen Fonds bedarf es einer gründlichen Prüfung, da aus Sicht der Rendite und des Risikos grössere Unterschiede zwischen den verschiedenen Managern existieren.